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等過了這段財報季，趕碳號再說光伏的各樣好。咫尺，咱們仍需要全部直面冰冷的現實。

A股悉數上市公司2024年年報、2025年1季報現已袒露完畢。這些嶄新出爐的財務數據，就像一面鏡子，無比真正地映射出光伏企業的糊口氣象，直不雅，一比一地復原行業、企業當底下臨的挑戰。什么是洗牌？總有東說念主會出局，會離場。如果洗到終末，齊莫得幾家甚而一批分量級的企業歇業重整，那還叫洗牌嗎？去產能、去杠桿，便是這么隱衷。咱們種下的一部分因，到終末也唯有咱們我方扛。

投資者也可以通過橫向、縱向比較，去發現哪些企業籌謀質地相對較好，哪些企業抓續籌謀的風險較大，哪些企業可能扛不住這輪光伏隆冬。

需要講解的是，咫尺來看光伏逆變器企業無邊可以，光伏成立企業一經不再風光，而光伏主材、光伏輔材的功績無邊很差、相等差。今天，咱們先說主材企業。因為這些企業是光伏的市集主體、基本盤。

是以，趕碳號也會在差中選優，在某技倆的上稍好一些的，可能會重心說一下， 關于無數虧本、高欠債、高庫存、現款流衰退等問題，也不遁入，但就不劃重心了。畢竟，有不少企業行將瀕臨命懸一線本領，索性留一線祈望、留一抹亮色吧。

天然，關于市集結那一批忽悠的、甚而作秀的公司，老練趕碳號的讀者齊知說念，從來莫得手軟過。行業生態變壞，產業招商變亂，產物性量變差，和這些企業有極大研討。

01這一輪洗牌，咫尺仍不是結尾

今天，趕碳號和一家硅片企業的聯系肅肅東說念主說，光伏還莫得到最差的時候。這并非稠濁視聽。因為光伏企業發生前所未有的虧本，只是這一輪洗牌的表征，而不是結尾。

產能多余之效果，是光伏產物跌價，以及由此激發的四百四病。

光伏洗牌，如果具體到一家企業身上，一定是產物即使跌破成本價一大截，也要打骨折虧本賣，因為企業要保抓流動性，要活下來。有的方位政府，為了服務和踏實，甚而強令企業不得停產停工，不然就不再為企業作念融資擔保。

企業虧現款的經由，頻頻還伴跟著股價下落，可轉債轉股價下修，然后是企業主體評級下降，銀行、上游及成立、輔材供應商和職工討薪等多樣催收，終末是債務失約。這時，企業的現款一般虧已矣，同期也搞不到錢了，這時就到了不起不變賣鈔票的本領，其實鈔票也基本典質殆盡。然后是借主苦主臨門多樣擠兌，陰毒而血腥。

是以，當客歲倒掉一個潤陽時，給高卑鄙形成若何的四百四病和火暴，專家應該齊還有印象。如果莫得方位國資接盤，恐怕會有繁密聯系方會被拖下水。

接下來，如果出現比潤陽體量更大的企業發生這種流動性危機，如何辦呢？如果不啻一家更大界限的企業出現問題，又該如何辦呢？如果并不是每一家企業的所在地國資，齊像潤陽的鹽城或一說念的衢州那樣，特等愿或者有才氣接盤、托底，又該如何辦呢？咫尺出于多樣原因不得不救，但方位一換屆，還真不好說。

在其它許多發生過產能多余的行業，諸如地產、重化工、家電等行業，咱們其實找齊不到一種標準謎底。因為，光伏的產業鏈確切太短了，多樣風險太豁達了，各標準之間傳導起來也太剛性了，財務的韌性和容忍度極低。

在外有貿易戰、內有光伏裝機放緩政策預期的雙重夾攻之下，光伏企業，其實一經莫得太多路可以選擇。

這是一個制造端高度市集化、競爭尖銳化，但在應用端、客戶端卻是政策性極強的行業；這是一個大頭在外、但又不得不承受高達3500%的刑事職責性、辱沒的稅率的行業；這是一個理工科博士云集、一直為國爭“光”，咫尺卻不得不殫精竭慮如何才氣活下去的行業。悲哉，光伏！

關鍵是，市集需求仍在，況兼市集增速也逾越大多數行業。然而，光伏企業財務氣象惡化速率之快，之猛，之廣，除了前兩年的房地產除外，在其它行業齊極為稀有！咱們天然可以用市集需求增長，來換糊口空間。然而，咱們有些許企業的財務氣象，撐不到供需均衡的那一刻呢？

另外，為何三倍產能于需求、多余進程遠甚于光伏的鋰電行業，卻莫得發生光伏的慘事呢？只是是因為光伏產能愈加剛性嗎？趕碳號天然莫得找到原因，但并不這么以為。

從制造端來說，這是一個高度市集化的行業，和重化工等許多行業比擬，體量并不算大，不一定要非市集化的步履去支撐，但個東說念主提出也不要非市集化的去折騰。

02流動性之戰！

抒發完情愫，回到現實。

一分錢難倒英杰漢。經濟學上有這么的說法：企業不一定因為虧本、欠債而倒閉，但會由于現款流衰退而厭世。流動性是企業的命，企業的命，就靠流動性。

是以，短期看現款流，決定企業能否活下去，歷久看利潤，企業能否抓續地得益，從壓根上還要看鈔票質地與運營遵守，能否幸免 “慢性中毒”，漸漸掉隊被旯旮化。

光伏企業確當務之急，毫無疑問便是現款流問題。現款流就血液，光伏洗牌洗的便是血條。因此，源流歇業重整的一批光伏企業，一定是那些流動性差的企業。一些企業改日如果出事，也大多是因為資金鏈斷裂。這相等可怕，因為這往往會激發四百四病，一堆高卑鄙的企業會受到拖累。

天然，這個簡便的道理，企業家們深諳精髓，一直要確保流動性，通過銀行信貸、占用高卑鄙企業貨款來囤積貨幣現款。

隆基綠能的貨幣現款是最充裕的。除此之外，限度本年1季度末，晶科動力、通威股份、晶澳科技、天合光能等幾家頭部企業的貨幣現款也齊不少，在200億至300億之間。其中，通威的貨幣現款是變化較大的一家，客歲年末唯有164.48億元，而在本年1季度末一經飆升到291.47億元。這種變化或與全資子公司永祥股份引入戰術投資者、增資100億元研討。

在手現款多，其實弗成講解全部問題，分析一家企業，要看錢多照舊短債多，看這些錢夠不夠償債。

幾家頭部一體化企業中，在客歲年報、本年1季報中，隆基綠能、橫店東磁、大全動力這三家企業的財務用度盡然是負的，其它企業齊是正的。也便是說，這三家企業即使到咫尺，還在費錢生錢，要么存銀行，要么買搭理。

現款比率，是現款類鈔票與流動欠債的比率，能反應企業順利用現款及現款等價物償還流動欠債的才氣。這亦然計算企業短期償債才氣的一項關鍵目的。

高現款比率，可能預示抗風險才氣強。不同業業的現款比率存在較大各異。頻頻以為，制造業的現款比率在0.2-0.5之間閣下較為穩妥。

從現款比率目的看，大全動力高于1.3，可以說是過于安全了，安全得齊讓東說念主質疑，它的閑置資金太多，莫得有用期騙起來。在龍頭企業中，拋開其它成分不談，不得不說大全動力是離資金鏈斷裂最遠的一家企業。

現款比率不泛泛的大企業其實也未幾。超過值得警惕的是，京運通的現款比率一經低于0.1了，償債壓力相等大，這是一個止境危急的財務信號。此外，中來股份現款比率也較低。精確逃頂，抱上浙能的大腿，咫尺的中來貌似一經不怕資金鏈斷裂了，只消大鼓勵有錢就行。

伙同財報和股價來看，京運通的風險可能更直不雅一些。2024年，公司營業收入為45.9億元，同比下降56.3%。歸母凈利潤虧本23.6億元，同比下降1100.5%；扣非歸母凈利潤虧本24.1億元，同比下降7412.8%。曩昔一年，京運通賣了不到50億的貨，止境于虧了一半的銷售額。是以公司股價早一經跌破凈鈔票，PB為0.6433。它應該是悉數正經干光伏的企業（一經ST或瀕臨ST的企業不計）中PB最低的企業。

不外，限度2025年3月31日，京運通鈔票欠債率為53.40%，并不算高。然而，咫尺光伏的行情、浩大的風險，企業再度舉債的難度相等大，咫尺鮮有金主還敢借款給光伏吧，看個東說念主武藝了。

表1：光伏主材企業貨幣資金名次；單元：億元；來自WIND；趕碳號制表

03是真有錢，照舊假有錢？

咱們還需要具體分析企業在手現款的性質，是不是踏實的、可抓續的；是我方的錢，照舊別東說念主的錢；自家的真正債務株連究竟有多大。

一般來說，70%是鈔票欠債率的一條勸誡線。

本年1季度末，跨界光伏的金剛光伏欠債率逾越了134%，泉為科技的欠債率逾越103%，一經處于資不抵債的情況。這些行將被出清的企業，并不是今天商議的重心。

令趕碳號莫得料到的是：頭部企業、明星企業的欠債率也一經相等高了。

像協鑫集成欠債率為88.88%。不外，其定向增發已取得監管層批復，預測近期就能完成，屆時公司欠債率將得到極大改善。另外，畢竟不是單兵作戰，背后還有個實力大鼓勵。

最近行將從老本市集凱旋融資的，除了協鑫集成除外，還包括鈞達股份。公司已凱旋通過聯交所聆訊，咫尺正處于招股階段，公司將于2025年5月8日在香港聯交所掛牌并上市來回。

至于愛旭股份、雙良節能的欠債率，投資者們齊是有心情預期的。

此次有些讓東說念主就怕的反而是晶澳科技，在本年1季度末，欠債率為76.33%，在頭部企業中名挨次一。

天然，財務水平一向極高的晶澳科技，可能也闡發到這個問題，近期也準備在香港IPO，不知能否遂愿。客不雅說，一體化企業和專科電板片企業，市集融會可能不太雷同，趕碳號近期會專題分析。

此外，忙著融資的企業還有晶科和通威：客歲歲首晶科動力曉喻猜測打算在德國上市，咫尺處在收尾階段，通威股份通過子公司永祥也進行了股權融資，緩解了資金壓力。

咫尺看起來企業裁減欠債的想路齊很明晰：通過股權融資化解欠債壓力，而不寄但愿于通過籌謀改善功績。

天然，“土老財”大全動力依舊一花獨放，鈔票欠債率盡然低于10%。

表2：光伏主材企業欠債率名次；來自WIND；趕碳號制表

在現時的市集環境下，應收款和應酬款，是有必要分析的。天然，唯有在市集上處于上風地位的企業，才可以占用供應商的錢。這天然是泛泛的貿易步履，亦然才氣體現。

應酬單子及應酬賬款逾越300億的企業，有通威股份、天合光能、隆基綠能3家。這講解他們比較有上風，也講解行動他們的供應商，超過是輔材、成立企業資金壓力不會小。供應商們和龍頭企業相助，天然會有應收款，但畢竟相對安全啊，有溢價啊，不像潤陽或者行將倒掉的那些中小企業，貨款齊拿不回首。

應收單子及應收賬款較多的企業，有天合、晶科、隆基，均逾越100億。這在意象之中。這3家企業，亦然2024年組件出貨量名次前3的企業，而組件是光伏主材中獨一有賬期的標準，有的賬期長達數月，其他標準基本上是現貨來回或是賬期很短。

表3：光伏主材企業應酬單子及賬款名次；單元：億元；來自WIND；趕碳號制表

企業有較高的籌謀性現款流凈額，是一種最佳的狀態。起碼不再失血，不需要輸血。

籌謀行為產生的現款流量凈額，是企業現款流量表中的一個進擊目的，反應了企業籌謀行為獲取現款的才氣。這個目的，企業萬一想要修飾，成本代價也會很高。

2024年，籌謀性現款流最差的是大全動力，最佳的是天合光能。本年一季度籌謀性現款流最差的則是晶科動力。但值得掃視的是，晶科在2024年的籌謀性現款流很好，僅次于天合。晶科的這種季度性變化，好像率是因為采購原材料形成的。

表4：光伏主材企業一季度籌謀性現款流凈額名次；單元：%；來自WIND；趕碳號制表

04光伏還有什么驚嚇與驚喜？

前邊主要在測驗企業還有些許錢可以花，有些許血條可以用來參與行業洗牌。

其實，貿易的本色是得益，關鍵照舊要看企業能賺些許錢。是以，從中期來看，照舊要看一下各家企業的營收和利潤吧。

從產業鏈四個標準來看，硅片的日子天然是最難的，虧本的統統值和占比齊是最大的，這亦然中環、隆基虧本最多的原因。弘元綠能、京運通、雙良節能也亦如斯，客歲發生的虧本齊逾越了20億元。

組件標準相對較好，有的企業尚可以達成微利。

看各家利潤，要把2024年和本年一季度加總起來，這么更客不雅——有的鈔票和存貨減值發生在客歲四季度，有的則在本年一季度。

在一體化企業中，阿特斯一騎絕塵。至于橫店東磁，趕碳號在第一時間就分析過：國外靠印尼產能和好意思國市集，國內則依靠宜賓的低廉電費。近期會專門分析一下阿特斯的財報，今天作念個預報。

爾后，分散是晶科動力、天合光能、晶澳科技。上述四家企業，也齊是TOPCon陣營企業。

表5：光伏主材企業客歲及一季度凈利潤加總名次；單元：億元；來自WIND；趕碳號制表

在計算企業籌謀質地時，可以熱心存貨盤活率和資金使用遵守。如果是一家成立企業，就更需要熱心資金回籠，而關于主材企業，熱心的重心可能是存貨。

存貨些許，與產物特質研討。電板有“有用期”，是以企業的存貨齊少，盤活快。硅料則較易囤積，硅片企業也會囤硅棒。京運通在曩昔該得益時也沒賺到錢，有很大原因就和囤料研討。是以硅料企業和硅片企業，齊需要有一定的庫存。

就一季報存貨來看，天合光能最多。這不是問題，因為有電站鈔票。天合巨室的電站鈔票在存貨中占比很高。這小數和正泰電器肖似，正泰的存貨更高。

通威的存貨也有155億，業內齊了解，這是此前在豐水期期騙電價低谷超產的硅料。此外，隆基、晶科、晶澳的存貨也不少。

存貨多照舊少，是善事照舊賴事，弗成作念統統的判斷。關鍵要看存貨的性質，以及存貨種類處在什么樣的環境中。要是存貨價錢上揚，那便是大紅包，如是存貨價錢下落，那就要計提存貨跌價損失。

表6：光伏主材企業一季度存貨名次；單元：億元；來自WIND；趕碳號制表

此外，固定鈔票折舊計提，也口角常進擊的一技倆的。咫尺，多數企業的p型產能的計提基本斷絕。

然而，受好意思國商務部對東南亞四國的高額“雙反”稅終裁影響，這一部分產能也將瀕臨計提的問題。天然，咫尺東南亞四國的產能一經莫得施行興味了，但若計提，在財務上將會相等出丑。

今天，趕碳號對企業財報的分析齊是基于數據，分析的倡導也齊是正經的光伏企業。即使他們的財務氣象再不好，這些企業亦然一群趣味光伏作事的東說念主，是扎塌實實作念事的東說念主。天然，市集結永遠不艱難那些忽悠式重組的妖魔公司，以后有時間再專門熱心。

如前所述，光伏企業當下的選擇真是不太多，只可成事在東說念主，成事在天。祝福各家企業保住現款流，保住血條，從而熬過這個漫長的冬季！

祝福每一位追光者禎祥！